近期，日元汇率一度跌至164，而后在美日的联合干预下迅速降至155。然而，这一举动花费超过900亿美元，日元却在不到两周的时间内又回升至159，逼近160的界限。接下来，美日的进一步措施将如何影响全球资本市场，尤其是日本自身，都是关键问题。可以说，日本的经济正遭受中美的共同削弱，情况危急时，有可能出现两败俱伤的局面。

首先，美国在这场博弈中扮演着损害小弟角色的老手。特朗普口中虽声称支援日本，实际上却采取的措施无形中令日本经济陷入深渊。日元长期疲软的根本原因在于日本的工业衰退。在汇率管理上，理应让日元贬值直至合理水平，以使日本产品保持竞争力，并赢得反弹的时间。然而，美国却逼迫日本维持汇率，这种情况无异于重演广场协议的悲剧。这样的策略不仅无法稳定汇率，反而令日本的外汇储备面临枯竭。尽管日本的经济基础较为深厚，但在这一政策下，持续消耗外汇储备的能力不会太久。

此外，美国在其中还施展了阴险的手段，让日本以美债作为抵押，从美联储借取美元，再抛售美元购入日元以维持汇率。值得注意的是，借款是需要支付利息的，而且美国的利率远高于日本国内利率。而且，这笔借款将成为外债，偿还时必须以美元结算。当前，日本的债务水平已经很高，若继续借入，美国的高利率也使得还债显得愈发棘手。将来一旦无法归还，抵押给美国的美债也可能会烟消云散。若美国不采取这种手法，日本则只能通过抛售美债来维持汇率，而这显然会遭到美国的强烈反对。如果美方维持汇率稳定，则为日本经济的进一步恶化埋下伏笔，使其出口优势进一步减弱，未来偿还美联储的能力将大打折扣。

其次，来自中国的压力同样不容小觑。日元的危机根本在于日本经济和产业的本质。如果日本愿意合理融入中国的产业链，或许能有所缓解。然而，现任首相高市却无视这一点，与中国关系僵持。若中国对日本启动制裁措施，必将导致日本在供应链上受阻，产品无法生产，进而无从出口。随着制裁逐步进行，日元的贬值几乎是无法避免的。当前的日本，如同在中美对抗中遭遇考验，无法回避，即便是面临美国的施压，高市仍旧甘愿成为应对利率上涨的牺牲品，遭受两边的夹击。日本很有可能成为第一个由发达经济体跌落至发展中国家的国家。

最后，第二轮货币宽松似乎即将来临。随着日元逼近160，美国将再次利用日本抵押美债以借入美元，这一策略实际上是变相的救助。尽管美联储号称要缩减资产负债表，此举却是在以“拯救日本”为名进行扩表。这种操作无疑会进一步削弱美联储的独立性。我们已经看到，日元变相宽松后，全球股市和黄金出现上涨，而10年期美债利率并未显著下降。即使近期非农数据不如预期，10年期美债利率也没有表现出敏感度。这反映出市场对美元信用的认可。若上次干预的确能让日元维持强势暂时达月，全球股市则有望受益；然而，日元如此迅速的疲软无疑会给全球市场带来压力。接下来，美国是否会继续对这个听话的小弟施加压力，并期待其能反抗，比如立刻加息，或者抛售美债，也令人关注。

除了汇率问题外，AI与基建的推进也在加剧对日元的压力。日元贬值的一个原因是美债的高利率，使得日美之间利差扩大，资金纷纷借助日元投资美债。然而，随着AI公司的资本支出激增，美国的融资需求也激发市场利率上升，使日本的经济环境愈发艰难。虽然今年日本的出口增速看似强劲，但企业获得的外汇往往被留在海外，无法回流至日本，这加深了日元的贬值压力。归根结底，由于日本缺乏关键资源与竞争优势，导致日元始终难以强势。而建立有效的垄断资源控制权绝非一朝一夕之功。因此，AI基建的推进不仅加重日元的压力，同时也可能制约AI资本投放的环境。在美国面临中期选举的背景下，特朗普或会尽量保持资本市场的“繁荣”，有待观察随后美国如何继续对待这一小弟。为了自身的利益将风险转嫁给他人，无疑是更为明智的策略。